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保持战略定力，尽显龙头风范

6.13 日召开2022 年度股东大会，会上公司就市场普遍关心的经营情况、未来发展规划、产品价格、产业基金设立等展开了积极交流，管理层坦诚开放，对完成15%年度收入增长目标传递充足的信心，并明确表示将继续加大国际化布局、对标世界一流企业，有望提振市场信心。23 年公司将继续保持战略定力，“五线生态体系”规划日益清晰，同时持续推进营销体制改革和价格改革，通过多种方式实现量价齐升，外部环境向好与内部改革势能加速释放下、公司发展势能有望延续。我们看好公司持续兑现高质量发展，同时作为行业龙头、引领行业向前发展，预计23-25 年EPS 59.10/68.44/79.10元，参考可比公司23 年PE 平均28x（Wind 一致预期），考虑公司龙头地位、业绩稳健性较强，给予23 年40x PE，目标价2364.00 元，“买入”。

“五线生态体系”规划清晰，产业基金设立议案顺利通过股东大会上丁雄军董事长进一步阐释了茅台的“五线”生态体系，追求多样性、系统性、平衡性，清晰地传递了茅台发展的全新信号。通过21 年9 月至今近两年的实践和完善，茅台的“美学观”和“生态观”持续融入企业发展全过程，“五线”道路已经升华为以茅台美学为价值内涵的“五线”高质量发展之路，形成了公司可持续发展的“五大生态体系”。此外，据茅台时空，会上13 项议案全部获得现场超过99%的高票通过，包括市场普遍关心的产业基金设立议案。我们认为设立产业基金是符合公司提高资金收益的模式探索，公司从市场化角度运作，借助专业投资机构，提升资金收益率。

产品生态完善与渠道系统性建设并举，文化营销为抓手探索国际化布局产品端，尊品/珍品/精品/经典等茅台酒产品持续打磨，对核心产品提价保持开放心态，系列酒有望维持成长速度，将聚焦茅台1935/茅台王子酱香经典/金王子/汉酱/紫迎宾等大单品，阶梯式布局清晰，产品生态更加完善。渠道端，公司坚持系统性布局，追求渠道多样性，目前已构建了自营、i 茅台、社会经销商、商超、电商、团购等相互协同的渠道生态，目标实现BC 端协同，达成渠道平衡，并将良好的渠道生态作为公司做市场的最大底气。此外，管理层明确表示将加大国际化布局，把今年视为国际化的战略布局年，持续探索新渠道/新产品/新价格/新方式，力争构建国际与国内相互促进的格局。

未来发展有望兼顾速度与质量，维持“买入”评级我们看好公司改革举措成效持续显现，保持战略定力、高质量发展有望延续，股东大会的积极沟通有望提振市场信心。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS 59.10/68.44/79.10 元，目标价2364.00 元，“买入”。

风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。